主动退市又加一例！中航产融现金选择权溢价近3%

3月28日晚间，中航产融（600705.SH）发布公告称，因经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响。中航产融表示，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易，并转而申请在全国中小企业股份转让系统转让。

中航产融表示，公司终止上市后，将在做好风险化解的前提下谋求经营发展。目前，公司无资产注入和对外并购安排，也无重新上市安排。中航产融也成为2025年继玉龙股份后第二家宣布主动退市的A股上市公司。 

中航产融业绩持续承压

近年来，全球经济环境复杂多变，地缘政治冲突不断，不同国家和地区的监管政策出现明显分化，经济增速放缓的趋势日益显著，与此同时，技术变革的浪潮也给各行业带来了前所未有的挑战。中航产融的业绩表现便是这一现状的生动写照。从中航产融业绩表现中也可窥见一二。

回顾过去几年，中航产融的业绩呈现出明显的逐年下滑态势。2021年，该公司的营业总收入为190.84亿元，到2023年减少至169.39亿元；其归母净利润也从2021年的44.71亿元减至2023年的2.9亿元。

而据中航产融2024年业绩预告数据显示，2024年度预计归属于母公司所有者的净亏损为4800万元左右，同比将出现亏损。预计2024年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为1.89亿元。

保护中小投资者利益成为关键考量

在中航产融主动退市这一事件中，如何保护中小投资者的利益成为了市场关注的焦点。中航产融在公告中明确表示，为充分保护投资者的利益，中航产融本次终止上市方案设置异议股东及其他股东保护机制。公司本次终止上市事项经股东大会审议通过后，中航工业向包括异议股东（在股东大会上对《关于以股东大会决议方式主动终止公司股票上市事项的议案》投反对票的股东）在内的、除中航工业及中国航空技术国际控股有限公司等外于现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东提供现金选择权（限售或存在权利限制的股份等情形除外）。

值得一提的是，现金选择权的行权价格设定为3.54 元 / 股，这一价格略高于公司停牌时收盘价的每股 3.44 元，溢价率近3%。在2024年退市改革中，沪深两所修改后的上市规则在主动退市章节，要求公司在股东大会召开前披露为异议股东提供现金选择权等保护措施。参照前期案例，一般由控股股东向公司其他全体股东提供现金选择权。A股上市公司在主动退市过程中确认现金选择权行权价格时，采用的价格参照标准通常为：董事会决议前三十个交易日的每日加权平均价格的算术平均值；董事会决议前最后一个交易日收盘价。

故而，中航产融此次提供的现金选择权方案，在一定程度上有效保障了中小股东的合法权益。在资本市场多元化退市的大背景下，对中小投资者的保护愈发重要，主动退市过程中提供合理补偿机制，已成为维护市场公平、稳定的关键环节。

畅通多元退出渠道

近年来，随着资本市场改革深化，上市公司主动退市成为畅通多元化退市渠道的新选择。2024年4月发布的《关于严格执行退市制度的意见》提到，畅通多元化退市渠道，完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市。同时，退市新规明确，上市公司通过要约收购、股东大会决议等方式主动退市的，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。

相较于因重大信息披露违法或财务造假等严重情形引发的强制退市，主动退市更多地展现出一种企业的自主决策和 “瘦身” 智慧。在成熟资本市场，主动退市的比例远远高于强制退市的比例。这是因为主动退市对于企业而言，并非意味着失败或终点，而是一种战略调整的契机。对于中航产融来说，主动退市后，公司可以摆脱上市公司短期业绩压力的束缚，将更多的精力和资源投入到业务结构的深度调整和长远战略规划中。通过重新审视自身的业务模式，集中资源进行创新研发，有望恢复自身的造血能力，实现业务的转型升级。

此前已有二重重装、经纬纺机、航天通信、上海普天、亚星客车等多家上市公司选择主动退市。业内人士认为，随着制度完善与案例积累，主动退市有望成为资本市场优化资源配置、保护中小股东权益的重要工具，对于完善公司治理与决策优化也具有积极意义。